建設銀行(939)

國泰君安：上調建行評級至買入，目標價升至７﹒３元

2007/08/29 15:33
國泰君安發表研究報告表示，建行（０９３９）０７上半年淨息差維持行業最高水平，並遠超預期，尤其負債成本控制表現優秀，顯示建行資產負債結構配置能力卓越。市場擔心的美國次級債券方面，報告認為風險不足憂。因此，上調投資評級由「收集」至「買入」，１２個月目標價由原先的６﹒３港元調升至７﹒３港元，相當於每股估值，相對現價上升空間還有２０％，相當於０７、０８年市盈率２２﹒５倍、１９﹒５倍及０８年市帳率３﹒６倍。
　　　　　　　　　　　　　　　　
＊看好建行未來盈利前景＊
　　
建設銀行０７上半年錄得純利３４２億元（人民幣．下同），同比增長４７％，每股盈利為０﹒１５元，已達到該行預測全年業績的５８％。盈利增長主要受益於貸款增長１０％、淨息差同比大幅擴闊４１點子及淨手續費及佣金收入同比增長逾一倍。
　　
報告仍強力看好建行未來盈利前景，預期０６－０９每股盈利複合增長率達３０％。
　　　　　　
＊Ａ股發行有助於增厚每股資產淨值，美國次級債券風險不足憂＊
　　
報告表示，建行上半年客戶貸款較０６年底增長１０﹒２％，基本保持了略快於大型銀行同業的趨勢。該行認為，建行憑借其巨大的網點覆蓋及客戶、品牌的優勢，積極開發新客戶群及嘗試落後地區，長期而言對維持貸款增長有利，未來動力仍充足，維持０７－０９年貸款增速預測分別為１４﹒５％、１３﹒９％及１３﹒２％。
　　
報告表示，建行上半年也取得了不良貸款率及不良貸款餘額的雙降，不良貸款率由０６年底的３﹒２９％下降至２﹒９５％，不良貸款餘額亦下降１％至９３４億元，均好於該行預期。下半年隨著建行加大回收力度，嚴格控制新增貸款的風險及調整好客戶結構，貸款組合風險收益改善，預計０７、０８年不良貸款率將繼續改善至２﹒９４％及２﹒８７％，料信貸成本相應下降至６８－６４點子，撥備覆蓋率則逐步上升至９６％及１０３％。
　　
報告表示，建行上半年淨息差同比擴闊４１點子、環比擴闊３２點子至３﹒１１％，再次在行業中高居首位，顯示建行卓越的資產負債調整能力。展望未來，加息環境還可能提升貸款收益率及債券收益率，加上存款活期化趨勢有望降低資金成本，淨息差仍有改善趨勢，不過因上半年擴大幅度巨大，同業存款暴增、定期存款提前支取等因素效果將減弱，因此，該行預期未來改善空間將收窄。較原預測大幅調升０７－０９年建行淨息差由２﹒８８％、２﹒９０％及２﹒９３％至３﹒０１％、３﹒０３％及３﹒０５％。
　　　　　　　　　
＊人民幣每升值１％，約降低稅前利潤１％＊
　　
報告表示，建行上半年錄得３５﹒６８億元外匯匯兌損失。報告認為，隨著與匯金的期權在２００７年到期，隨後可能做衍生工具避險，對沖成本可能保持在約２－３％的水平。估計０７年，人民幣每升值１％，約降低稅前利潤１％。
　　
報告表示，建行上半年淨手續費及佣金收入大增１０２％，已經佔到該行原來預測全年的６６％。預期０７－０９年建行非利息收入年複合增長達４９％，比重將上升至０９年的１３﹒６％。
　　
報告表示，建設銀行的盈利增長主要來自貸款穩定增長、淨息差超預期擴大、淨手續費及佣金收入快速增長、成本收入比例保持平穩及資產質量顯著提高。因該行大幅調升０７－０９年淨息差預測，淨利息收入分別調高６﹒５％、８﹒４％及８﹒２％，非利息收入預期增長遠快於淨利息收入，淨利息及非利息收入０７年分別增長２１％及７２％，０８年分別增長２０％及
４３％，總經營收入０７、０８年分別增長２５％、２２％。此外，成本費用相對收入下降，加上０８年法定稅率降低，該行預期０７－０９年可分配予股東的收益為６２２億元、８７５億元及１０５５億元，分別同比增長３４％、４１％和２１％，每股基本收益為０﹒２７１元、０﹒３７４元及０﹒４５１元。預期０７、０８年ＲＯＥ分別為１６﹒８％及１９﹒７％，
ＲＯＡ分別為１﹒０４％及１﹒２７％。《經濟通》