招商銀行(3968)

國泰君安料招商銀行中期純利倍增，建議逢低收集

2007/08/03 16:17
招商銀行（３９６８）（滬：６０００３６）將於下周四（９日）公布０７年上半年業績。國泰君安發表報告，預期招行上半年純利同比大增１０３﹒１％至５６﹒４億元（人民幣．下同），每股盈利增長６８％至０﹒３８４元。
　　
國泰君安指，招行盈利增長強勁，持續超過預期，故堅定看好招商銀行是中國質量最好的銀行之一，是最具投資價值的銀行股，建議投資者對Ｈ股堅持逢低收集的策略。
　　
國泰君安早前將招行的投資評級由買入調降至收集，目標價調升至２７﹒８港元。
　　　　　　　　　　　　
＊貸款增長及淨息差改善，帶動盈利增長＊
　　
報告預期，招行今年的貸款增長仍有望達２０％左右，貸款組合持續優化，低收益率的貼現票據比重趨於下降，而收益率較高的個人貸款及中小企業貸款比重預計增加；淨息差方面，招行０６年淨息差下半年較上半年擴大３１個點子至２﹒８７％，０７年一季度淨利息收入同比增長５４％，遠高於盈利資產增長２９％，料淨息差繼續改善至２﹒９５％，改善幅度超過預期。
　　
因以往加息存在滯後效果、貸存比上升、儲蓄存款分流至資本市場更有利於招行這類零售業務強的銀行，淨息差仍有望繼續擴大，目前０７年預測水平為２﹒７８％，考慮近期行業趨勢，國泰君安認為仍有上調空間。
　　　　　　　　　　　　　　　　
＊收費業務表現優秀成業績增長點＊
　　
招行是資本市場活躍的主要受益者，與招商證券、招商基金的關係令其享有開展更多的金融產品交叉銷售機會，第三方託管業務更有利於招行增長其代理手續費。０６年僅來自招商證券的證券交易手續費收入上升４﹒４倍至１﹒７３億元，預計今年將上升到４至５億的水平。
　　
國泰君安目前預測０７年招行的淨手續費及佣金收入同比增長４７％。信用卡業務方面。招行截至０７年７月底的信用卡發卡量已達１５００萬張，今年以來信用卡交易額超過６００億元人民幣，超過０６全年的水平，好於預期。按此趨勢，預計０７年底信用卡發卡量將達２０００萬張，對營業收入貢獻有望增至８％。
　　　　　　　　　　
＊０７年信貸成本料再降至６０點子＊
　　
招商銀行０６年實現了不良貸款比率及餘額的雙降，信貸成本由０５年的８４點子下降１６個點子至６８點子。與國內中等規模的同業銀行相比，處於平均水平。０３至０５年平均總新增不良貸款形成率僅為０﹒７％，管理層表示０６年大約下降至０﹒４５％的水平。
　　
０７年第一度資產減值撥備同比上升６８﹒５１％至９﹒９８億元，國泰君安估計並非由於資產質量惡化，而是對正常類貸款大量計提了撥備，信貸成本按年度化計算約６４點子，撥備覆蓋率仍可維持１３０％以上。
　　
招行較為保守的撥備政策將令覆蓋率持續處於高水準，則未來數年撥備提取比率有望降低，這無疑有利於穩定盈利增長。估計０７年信貸成本有望再降低至６０點子。
　　　　　　　　　　　　　　　
＊暫維持之前盈利預測＊
　　
報告指，近期行業趨勢表明淨息差改善幅度及收費業務資料優於預期，故有可能將大幅上調招行的盈利預測。暫時維持之前的預測水平：０７年貸款增速約１９﹒７％，淨息差改善至２﹒７８％，淨利息收入預計同比增長２９﹒４％至２７８億元；淨手續費及傭金收入同比增長４７％，撥備前利潤增長３５％；因提取撥備比例（撥備╱撥備前利潤）減少７％，因此純利增
長５０％至１０２億元。
　　
招行今日開市報２７﹒８港元，收報２８﹒８港元，升５﹒５％。《經濟通》