中國銀行(3988)

國泰君安：維持中行買入評級，惟近期將受次按困擾

2007/08/30 17:03
國泰君安發表報告指，目前中國銀行（３９８８）（滬：６０１９８８）０７及０８年市盈率分別為１７﹒９倍及１２﹒９倍，０７及０８年市淨率分別為２﹒２倍及２﹒０倍，估值折讓達２３％，估值在中資銀行同業中最吸引。
　　
不過，相比工行（１３９８）（滬：６０１３９８）及建行（０９３９），中國銀行更多受次按困擾，但當前入帳只影響股東權益，並不計入盈利。中國銀行享有大銀行的規模優惠，網點及客戶基礎優秀，有望在國內零售銀行起飛的時機開拓新收入渠道，「內地資金自由行」業務目前僅授權中行，也利好盈利增長。維持「買入」的投資評級，１２個月目標價維持５港元不變，相當於０７、０８年市盈率２３﹒３倍、１６﹒８倍及０８年市淨率２﹒６倍，目標市盈率及市淨率已明顯低於工行及建行。香港市場目前較恐懼次按問題，故建議大銀行中，投資者可更關注工商銀行和建設銀行。
　　　　　　　　　
＊保守估算持有次級資產扺押證券損失約１１５億＊
　　
報告指，保守估計中行目前持有的次級資產扺押證券（ＡＢＳ）的損失率為１７％，約達１１５億元（人民幣．下同），佔調整盈利預測後０７、０８年純利的２１％及１５％，中行指，其一方面做出撥備，另一方面在資產負債表中權益項下做調整以反映市價下跌帶來的損失，因此，該筆損失佔到預測０７、０８年股東權益的２％，若損失率再擴一倍，達到３６％，則佔０７、０８年股東權益的５％及４％。
　　　　　　　　　　　
＊資金自由行料貢獻淨利潤１３﹒４６億＊
　　
報告指，備受關注的「內地個人資金自由行」已於中行天津分行開辦，估計此舉不僅可增加來自證券交易業務的佣金，更有清算收入及外匯匯兌收益。在一系列假設下，粗略估計１年內該項業務的佣金收入有６６﹒９６億元，淨利潤１３﹒４６億元，可貢獻０７、０８年純利１﹒８％－２﹒５％。
　　
此外，去年買入的新加坡飛機租賃公司也開始貢獻盈利，上半年已貢獻１０﹒７８億元收入。保險業務也進展良好。中行正與蘇格蘭皇家銀行合作設立私人銀行部門，憑借中行大銀行的規模優勢，有望抓住中國個人金融服務爆發性增長的良機。非利息收入渠道的多元化，有助於緩解中行的外匯損失，降低盈利對匯兌損失的敏感度。預期０７－０９年非利息收入復合增長率將達到２６％，佔營業收入比重分別達１９﹒１％、２１﹒２％及２３％。
　　　　　　　　　　　　　　
＊調升０７年盈利預測８﹒４％＊
　　
報告指，中國銀行上半年盈利增長來自利息收入及手續費收入分別增長３０％及７２％，及成本收入比例（不含營業稅）下降５﹒５個百分點。類似於同業，淨息差改善幅度及手續費和傭金收入增長大超預期，調升０７－０９年淨息差及手續費佣金收入原預測，總經營收入分別調升４﹒０％、５﹒３％及６﹒２％至１，７９６億元、２，０７８億元及２，３５０億元。因此，調升０７－０９年盈利預測８﹒４％、６﹒２％及４﹒５％，０７－０９年純利分別增長２７％、３９％及１７％至５４４億元、７５６億元及８８１億元，每股盈利分別達０﹒２１４元、０﹒２９８元及０﹒３４７元。《經濟通》